理解這輪“金銅鋁牛市” 看懂中國經濟的未來
（來源：河南有色金屬）
2025年以來，有色金屬這個傳統的周期性行業，意外迎來了高光時刻。金、銅等核心商品價格創下歷史新高，板塊漲幅甚至超越了炙手可熱的AI板塊。
這不僅僅是一場資源品的普漲，其背后是一場深刻的系統性變革。作為全球最大的有色金屬生產國與消費國，中國正從全球產業的追隨者，悄然轉變為引領者。其中，金、銅、鋁三大戰略品種，成為了這場變革的核心縮影。
黃金
定價的“新錨”是對沖美元信用
2025年以來黃金價格飆升約60%，新的核心敘事在于：黃金已成為廣義美元信用的重要替代與對沖工具。在全球貨幣超發、美債規模壓頂的背景下，黃金因其供應增長緩慢（年增幅不足3%）、開采成本逐年抬升，顯得比不斷膨脹的美元體系更為“克制”和可靠。
這一認知驅動了全球央行和個人投資者的行為轉變：
·央行購金：2022-2024年央行年均凈購金約千噸級、占全球需求約23%，成為結構性主驅；多數購金通過外儲再平衡實現，與美債減持同現象。
·其他投資者則通過ETF，強化了黃金易漲難跌的趨勢。
·即使高金價擠出了部分消費需求，如中國和印度消費占全球黃金需求的40%左右，也沒改變黃金上漲的趨勢。
在這一輪牛市中，中國企業正通過全球化布局彌補國內資源短板，深度參與全球資源配置。中國已是全球最大黃金生產國（2023年產量370噸），并形成了以紫金礦業為龍頭，山東黃金、招金礦業等為骨干的產業梯隊。以紫金礦業為例，其黃金資源量已位居全球第三，憑借出色的成本控制能力，單噸盈利穩居全球第一梯隊，并通過收購哥倫比亞、蘇里南等地的優質資產，實現了全球擴張。
銅
新能源與算力時代的“工業血脈”
銅價今年漲幅也超過了30%，一舉突破21年的高點，背后的邏輯可以用一句話來總結：全球銅產業正處于“供給增速放緩、需求穩步擴張”的緊平衡格局。
銅礦全球儲量約9.8億噸，其實并不緊缺，三大挑戰導致真正能開采出來的不多：
·礦山老齡化加劇，產量進入衰減周期，1995 年前后開發的銅礦已進入生命周期末期，全球約一半銅礦開采年限超 50 年，2025 年起將進入大幅減產周期。且全球銅礦平均品位從 1900 年的 4% 降至 2024 年的 1.07%，形成成本抬升的長期約束。
·資本開支不足（一半左右還為維護性），導致新增產能有限。2010 - 2020 年全球資源類資本開支持續低迷，盡管 2020 年后有所回升，但新增產能釋放滯后，預計供給高峰將出現在 2028年后，且增產幅度有限。
·生產擾動頻發。2024 年全球銅礦因環保抗議、品味下行、礦難等因素，干擾率一度超過 5%，近期巴拿馬第一量子銅礦關停等事件導致全年增量大幅低于預期。
而在需求端，銅因優異的導電、導熱性能，被稱為“工業的血脈”，廣泛應用于電力、地產、交運、新能源等領域。2024年全球精煉銅消費約2733萬噸，中國約1595萬噸，占比超過一半，就是由于我們擁有全球最大的制造業產能。
以中國需求結構為例：電力46%、家電14%、交通13%、建筑8%、機械電子8%、其他11%。其中電力、家電、機械電子都主要用的是銅的導電能力，例如AI機柜中不管是銅纜還是PCB，其核心材料都是銅。
未來受益于全球制造業復蘇、新能源轉型和AI投資，銅的需求呈現穩步增長態勢。
中國銅礦原料進口依賴度超過80%，甚至比油還要嚴重。更進一步，國內銅礦平均品位僅0.56%–0.87%，顯著低于全球平均，且小型礦床占88%，大礦稀缺，結構性抬升單位成本與開采難度。
中國銅企業已構建起從采礦、冶煉到加工的完整產業鏈，技術與成本優勢已經領先全球。如西部礦業的銅礦成本低至 3 萬多元/噸，洛陽鉬業、紫金礦業的成本控制能力也優于全球同行。
2024年中國精煉銅產量達1364萬噸，占全球50%，CR5 產能集中度達58%，紫金礦業（107萬噸）、洛陽鉬業（65萬噸）、五礦資源、江西銅業、銅陵有色等企業悄然成為全球頭部。未來的重點在全球化布局。
鋁
工業體系之爭，中國掌握定價權
鋁是最特殊的品種：全球鋁土礦儲量豐富，但鋁價卻能維持高位。核心在于，鋁的定價權不取決于資源，而取決于工業體系。
中國憑借低成本電力優勢、全產業鏈布局和規模效應，已成為全球鋁產業的絕對中樞，形成了“中國主導供給，全球共享需求”的格局。
全球其他地區新增電解鋁投資周期長、成本高，主要掣肘在體系化工業能力上。而中國鋁企業正加速拓展國際產能：中國宏橋在印尼布局 200 萬噸氧化鋁產能，南山集團、阿達羅能源等企業在印尼建設電解鋁項目，依托港口優勢降低物流成本 15% - 20%。
這些海外項目不僅規避了國內產能約束，更將中國的技術與管理經驗輸出至全球，鞏固了中國在全球鋁產業的主導地位。
有色金屬行業的邏輯不僅僅是價格漲跌的周期故事，金融、資源、加工三大屬性，疊加全球資源配置的話語權競爭，正在為我們展示其全新的行業邏輯。
在制造業大國轉向制造業強國的宏大目標中，有色企業顯然已經蹚出來了一條成功之路，恰巧在牛市中被所有人看到。
這條路上，中國企業的崛起，既有彌補資源短板的被動選擇，更有修煉技術和成本內功的主動作為：從黃金的全球資源布局，到銅的產業鏈優勢，再到鋁的工業體系主導，中國有色企業正在從追隨者真正成長為引領者。
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